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椅業雙雄爭霸,為何營收穩增、股價低迷?診斷來了!
發表于 2018-09-14 17:41:55 來源:大材研究???
 

 轉載請注明:大材研究,主筆:鄧超明

 
提到做辦公椅、按摩椅的公司,可能不少,全國加起來,幾千家應該還是有。
 
僅僅是產業集聚地安吉這個地方,就扎堆了大概700家座椅企業。
 
但要說到年營收向20億看齊,并且在出口市場做得風生水起,還是上市公司的,估計也就永藝、恒林等少數幾家了。

大材研究把永藝、恒林稱為“椅業雙雄”,這兩家公司最近五年里的表現,一直都不錯,至少在營收與出口市場上,招牌還是挺亮的,可惜也在遭遇麻煩。
 
關鍵是股價破發,長期低迷的問題,一直沒有解決。
 
01
 
 
前幾天,永藝、恒林都公布了上半年財報,營收有增長,但凈利潤下滑都很厲害。
 
尤其讓很多股民不爽的是,明明營收不錯,兩家公司也是行業里的頭部企業,在產品研發、國內市場開發、電商、產能擴大等方面,都有動作,但股價太差了,一直都是破發狀態。
 
不乏有些股民已經被套牢期中,解套看起來也是遙遙無期的感覺。
 
這究竟是怎么了?下面,請看大材研究老鄧帶來的診斷。
 
恒林股份半年報顯示,2018年1月—6月份,營收10.13億元,同比增長10.74%,在國內競爭激烈、出口環境不佳的情況下,這個業績不算差。
 
再看2017年的情況,恒林表現也不差,營收19億,同比增長剛過10%,今年上半年的增速跟去年的相當,還算穩健。
 
放到全年看,恒林的同比增速基本是十幾個百分點,沒有大驚,也無大喜。
 
放到所有家具、建材與裝修行業里的上市公司中,能排到中等水平。
 
比較糟糕的是,恒林的凈利潤從2014年開始,一直處于下滑態勢,2016年之后,下滑得更猛。
 
2017年的情況同樣不理想,年終的凈利潤居然同比下滑37%,今年上半年的凈利潤5652萬元,同比下降45.45%。
 
凈利潤下滑沒有擋住,已經連續幾年沒有扭轉局面,也難怪資本市場的信心拾不起來。
 
關于下滑的原因,后面我有解讀,一般是跟原輔料漲價、終端價格較低等因素掛鉤的。
 
再看永藝股份,營收11.03億元,同比增長36.93%,這個增速是非常厲害的,比恒林的增速高了不少,不出意外的話,永藝今年的營收要超過恒林。
 
放到泛家居產業里,幾百家上市公司比較,永藝的增速應該有實力排到前20名。
 
從2017年的情況看,永藝的營收表現也不差,18.4億元,同期增幅也超過了31%。
 
大材研究關注的公司來看,只要連續兩三年的營收增速上去了,二三十個百分點的增長,對提振市場信心、拉升股價是很有幫助的。
 
但永藝卻不是這樣,現在的價格還在7塊多錢徘徊,三年前上市的時候發行價是10.22元,曾經有10個漲停板,被人稱為妖股,股價最高漲幅超過了15倍,接近160元/股,嚇人吧。
 
結果呢,到最高后就是連續跌停,7個交易日,股價就跌了一半。之后再也沒有明顯起色,現在的7塊多錢,離發行價還差3塊錢。
 
另一件不太理想的事情,也發生了,凈利潤在下降,2017年的歸母凈利潤,同比下降16.66%,這個降幅對市場信心的打擊,不可小視。
 
今年上半年呢,情況更不妙,歸母凈利潤4757萬元,同比下降居然高達27.45%。
 
在凈利潤下降方面,兩家公司的財報里能看到一些理由,比如說原材料價格上漲,但公司與客戶定的產品價格大多沒變 ,導致凈利潤下滑。
 
另外,大材研究注意到,永藝、恒林都在擴產能,比如恒林的“年產300萬套健康坐具生產線項目”,永藝的非公開發行募投項目一期工程等,而且都在加大研發力度、開發國內市場。
 
這些都是要花錢的,力度越大,戰線拉得越長,支出就會越大,但利潤沒有跟上,對歸母的凈利潤會產生不小的影響。
 
02
 
永藝、恒林雙雄的主營業務差別不大。

都是坐具,包括辦公椅、沙發與按摩椅,主打出口,前幾強的大客戶貢獻了大部分營收,而且都有有一些老客戶。
 
產品結構方面,比如恒林,辦公椅占了大概55%的比例,沙發占了31%左右,按摩椅占到4%左右。
 
永藝的營收里,辦公椅占到64%左右,按摩椅與沙發占到32%左右,功能座椅配件占到4%,另外還有休閑椅等業務,目前的占比不高。
 
這樣的產品結構本身沒有問題,市場需求量也是非常大的,既能為企業提供充分的施展空間,也能為資本市場創造題材。
 
有一個局限性是,兩家公司目前都對出口市場極為依賴,對大客戶也很依賴,雖然都在做國內,目前來看,成果各有千秋,永藝在國內的進度要快一些。
 
以去年為例,永藝的境外營收占到76.5%,境內占到23.5%。
 
到去年底,國內發展了485家經銷商,線上銷售2000多萬元,增速接近6倍,而且毛利率還要高一些。今年上半年經銷商已經增加到634家,國內銷售額增速超過57%。
 
如果境內營收規模繼續擴大,有可能扭轉永藝的凈利潤下滑局面,也有可能改變出口獨大的不利局面。
 
不過,就去年底的情況看,永藝的前十大客戶銷售額超過12個億,占了2017年總營收的66.63%,這個集中度相當高。要想扭轉,一兩年時間可能做不到。
 
恒林也是出口主打,以2017年的情況看,境外收入占到了88%,而境內才11%左右,還需要努力。
 
境外大客戶主要包括IKEA、NITORI、OfficeDepot、Staples、SourceByNet、Home Retail、MGB等,前五大客戶占到銷售總額的50%,大客戶集中風險還是挺大的。
 
而且,恒林股份專門成立成了恒林家居公司,做電商。目前線上的效果還不算特別明顯,大材研究認真看了它的天貓旗艦店,銷量都不算大,如果能擠進單品類電商前10,恒林可能扭轉國內的局面。
 
大材研究認為,這里面反映出一個問題,出口環境現在并不是很好,貿易戰箭在弦上,未來的局面會怎樣,變局比較大,資本市場信心乏力也能理解。
 
更大的問題在于,永藝、恒林雖然精于出口,但是在海外嚴重依賴于大客戶,一旦大客戶出問題,兩家公司都會受拖累,何況產品附加值不高,海外市場的終端影響力也不高,很難讓投資人們對品牌長期看好。
 
兩家公司對比來看,永藝轉型的步伐要快一些,成果更多一些,增速更快,不出意外的情況下,今年營收超過恒林,而國內市場已經遠勝恒林。
 
如能繼續高歌猛進,引爆知名度,永藝重拾資本市場的信心、將股價挽回到發行價以上,也是有可能的。
 
畢竟兩家公司的底子還是挺不錯,比如專利方面,截至2018年6月30日,恒林擁有發明專利13項,實用新型專利111項,外觀設計330項。目前還在擴大產能,包括年產300萬套健康坐具生產線項目、年產25萬套功能沙發生產線項目等。
 
而永藝也沒有落后,擁有省級的"永藝健康坐具研究院"及省級院士工作站,去年投入6615萬元研發經費,申請113項專利,獲得發明專利5項,實用新型專利17項,外觀專利54項,在審發明專利49項,出了不少適合于國內與零售市場的產品。
 
據大材研究觀察,永藝正在實施一攬子戰略,包括BLM戰略、SAP系統上線、ACE精益生產體系、非公開發行股票募資、限制性股票激勵計劃、引進職業經理人團隊、IPD集成研發管理體系等。
 
這些幕后的工作,都將給前臺的市場開發提供有力支撐,不過要想讓凈利潤得以改變,股價提升,大材研究創始人鄧超明認為,要做的事情還有很多:
 
? 向更高的層次提升品牌影響力,提高產品附加值,以爭端終端定價的提高,抵銷原材料漲價的影響,提升大客戶議價能力。
 
? 全力押注國內市場,形成國內的大客戶體系,包括工程市場、寫字樓、眾創空間、各種孵化器、創業公司、大型集團公司等。
 
畢竟都是國內的上市公司,你在國內的名氣都不夠,光靠短線資金來炒作,怎么可能持久。
 
? 引爆面向個體消費者的電商業務,還需要發力,拿出明星產品,比如在按摩椅、沙發等產品線上,打出幾個爆款,能不能制造全民消費熱點。

? 新零售、智能家居、大家居、整裝等熱門題材的擁抱,這方面的功課是有必要做的,按照永藝、恒林目前的實力,以及產品線布局,適當地把手伸長點是沒問題的。

 
 
 
 
 
 
 
 
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